【中國(guó)幕墻網(wǎng) 11月27日消息 記者小靜】未來(lái)兩年
鋁加工業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)。自公司發(fā)行28億可轉(zhuǎn)換債后，公司
熔鑄產(chǎn)能將由目前的15萬(wàn)噸上升到67萬(wàn)噸，熱軋產(chǎn)能將有目前的20萬(wàn)噸上升到60萬(wàn)噸，工業(yè)
型材產(chǎn)能將有目前的1.5萬(wàn)噸上升到11.5萬(wàn)噸。公司預(yù)期以上三項(xiàng)
鋁加工產(chǎn)能2009年發(fā)揮約30％，2010年發(fā)揮約60％，
2011年發(fā)揮約75％。此外，
氧化鋁、
電解鋁、熱電業(yè)務(wù)公司目前未有擴(kuò)張計(jì)劃。
09年鋁行業(yè)景氣仍將低迷。鋁行業(yè)今年新增產(chǎn)能大概在300萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)鋁行業(yè)全年產(chǎn)能將超過(guò)1800萬(wàn)噸，由于消費(fèi)疲弱，我們預(yù)期明年電解鋁產(chǎn)量將不會(huì)超過(guò)1400萬(wàn)噸。剩下近400萬(wàn)噸產(chǎn)能將呈現(xiàn)閑置狀態(tài)，而潛在的產(chǎn)能供應(yīng)將對(duì)鋁價(jià)形成較大壓力，鋁行業(yè)09年預(yù)期仍將持續(xù)低迷。
100萬(wàn)噸高價(jià)
鋁土礦將對(duì)09年業(yè)績(jī)形成壓力。受鋁土礦和海運(yùn)費(fèi)大幅下滑影響，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鋁土礦到岸價(jià)降至約50美元/噸。但公司目前具有100萬(wàn)噸鋁土礦庫(kù)存，存貨成本價(jià)格為530元左右，較目前鋁土礦現(xiàn)貨價(jià)格高30%左右。
免稅期結(jié)束，09年公司所得稅率上升。公司子公司為合資企業(yè)享受所得稅享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠。08年免稅期到期，09年步入減半納稅時(shí)期，由于前期公司通過(guò)子公司避稅手段使得合并報(bào)表所得稅率為零，但是隨著免稅期的結(jié)束，公司所得稅率至少將達(dá)到12.5％，此將影響公司09年業(yè)績(jī)。
轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)可能較大，未來(lái)攤薄公司業(yè)績(jī)程度較大。從公司了解到未來(lái)3年公司將力促轉(zhuǎn)債持有者轉(zhuǎn)股而不是回購(gòu)，因此，未來(lái)公司下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格可能性很大，一旦下調(diào)，將更加稀釋公司股本，攤薄每股收益。如果按10元、8元和6元價(jià)格轉(zhuǎn)股，公司的業(yè)績(jī)攤薄程度分別為21%、26%和35%。
給予“中性A”投資評(píng)級(jí)：與鋁行業(yè)同類公司相比，南山鋁業(yè)在成本控制和產(chǎn)業(yè)鏈完整程度上具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在行業(yè)景氣低迷的背景下，南山鋁業(yè)鋁加工業(yè)務(wù)仍然可以為公司提供較好較穩(wěn)定的利潤(rùn)，因此，我們給予公司長(zhǎng)期A的投資評(píng)級(jí)。但是，考慮到公司目前面臨高價(jià)鋁土礦存貨損失、所得稅率的大幅提高和轉(zhuǎn)債存在的大幅攤薄公司業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，我們給予公司中性的投資評(píng)級(jí)，給予公司6元的目標(biāo)價(jià)格。相當(dāng)于不考慮轉(zhuǎn)債攤薄業(yè)績(jī)情況下09年業(yè)績(jī)12倍市盈率，考慮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股情況09年業(yè)績(jī)約15倍市盈率水平�！就辍�
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