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　　3.2016年年末：期鋁價(jià)格大漲大落，市場(chǎng)情緒受到現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)的左右更為明顯。2016年至今高企的鋁價(jià)為電解鋁企業(yè)帶來(lái)豐厚的現(xiàn)金盈利，因而從下半年開(kāi)始國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)充加速上馬，三季度后實(shí)際上出現(xiàn)了略微過(guò)剩的積攢量。然而，《新交通法規(guī)》對(duì)汽運(yùn)的影響立竿見(jiàn)影，不僅使得鋁錠運(yùn)輸受到影響，而且還使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本推高。繼而出現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格暴漲和新疆保煤運(yùn)輸，從而令鋁錠過(guò)剩量在疆內(nèi)積攢無(wú)法運(yùn)達(dá)市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)貨過(guò)剩量的預(yù)期落空，使得多頭繼續(xù)對(duì)當(dāng)月(甚至是近月)買(mǎi)入，滬鋁價(jià)格出現(xiàn)又一輪的暴漲，而此次暴漲令當(dāng)月滬倫比價(jià)達(dá)到進(jìn)口盈利點(diǎn)，鋁錠進(jìn)口出現(xiàn)近幾年來(lái)的持續(xù)盈利機(jī)會(huì)。進(jìn)入年末，運(yùn)輸問(wèn)題逐步好轉(zhuǎn)，加上進(jìn)口鋁錠的持續(xù)流入，一方面多頭不再有恃無(wú)恐，另一方面國(guó)內(nèi)自身產(chǎn)量也屢屢創(chuàng)下新高，市場(chǎng)情緒開(kāi)始搖擺，隨著社會(huì)庫(kù)存的增加，現(xiàn)貨升水回落明顯，同時(shí)近遠(yuǎn)月價(jià)差也快速收窄。

　　二、2017年鋁價(jià)邏輯探討—從全產(chǎn)業(yè)鏈均衡的角度預(yù)測(cè)“合理鋁價(jià)”

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，訣定某一商品價(jià)格是供應(yīng)和需求曲線(xiàn)的匹配.大宗商品需求的價(jià)格彈性較小，因此預(yù)狽組需求的時(shí)候可以忽略?xún)r(jià)格的變化，而僅僅考慮宏觀以及下游行業(yè)的增長(zhǎng)，以確定需求量(需求曲線(xiàn)的移動(dòng))。關(guān)鍵還在于“供應(yīng)曲線(xiàn)”的預(yù)測(cè)，洪應(yīng)曲線(xiàn)是每個(gè)價(jià)格下市場(chǎng)愿意并且能夠生產(chǎn)的商品數(shù)量。這里涉及兩個(gè)概念，一是產(chǎn)能的變化 (供應(yīng)曲線(xiàn)的移動(dòng))，另外一個(gè)是某產(chǎn)能下產(chǎn)量和價(jià)格的關(guān)系(供給函數(shù)).產(chǎn)量和價(jià)格的關(guān)系可以認(rèn)為是產(chǎn)能的成本分布圖，因?yàn)樯唐穬r(jià)格等于市場(chǎng)均衡時(shí)產(chǎn)能的邊際成本。因此，只要我們了解清楚某商品的現(xiàn)有產(chǎn)能變化，并且了解產(chǎn)能的成本分布圖，就能確定了商品的“供應(yīng)曲線(xiàn)”，就可以判斷市場(chǎng)均衡時(shí)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)量和價(jià)格。

　　電解鋁最主要的可變成本是電力和氧化鋁價(jià)格。電力是獨(dú)立定價(jià)，但氧化鋁的價(jià)格則跟電解鋁有很強(qiáng)的關(guān)系.氧化鋁的價(jià)格受電解鋁產(chǎn)量影響，而電解鋁產(chǎn)量既取訣于電解鋁需求，也取訣于成本一一其中就包括氧化鋁價(jià)格。我們割裂電解鋁供需，單獨(dú)去討論氧化鋁價(jià)格沒(méi)有意義。因此需要從全產(chǎn)業(yè)鏈角度去預(yù)測(cè)市場(chǎng)均衡時(shí)的電解鋁和氧化鋁價(jià)格。因此提出以下步驟：

　　1)預(yù)測(cè)電解鋁需求;

　　2)預(yù)測(cè)電解鋁產(chǎn)能變化，并確定均衡產(chǎn)量;

　　3)預(yù)測(cè)氧化鋁產(chǎn)能變化，根據(jù)產(chǎn)能成本分布圖，確定均衡產(chǎn)量以及氧化鋁價(jià)格;

　　4)預(yù)測(cè)電力和其他原料價(jià)格;

　　5)根據(jù)電解鋁產(chǎn)能變化和產(chǎn)能成本分布圖，確定電解鋁均衡產(chǎn)量和價(jià)格。

　　值得一提的是這種方法雖然可以在理論上更好預(yù)測(cè)合理價(jià)格，但也存在以下短板：

　　1.這種方法屬于比較靜態(tài)法，假設(shè)相關(guān)變量變化后去分析其他變量的變化。實(shí)際上無(wú)論是供需的變化還是價(jià)格的變化都是一連串動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，而我們預(yù)測(cè)的只是均衡時(shí)的合理價(jià)格，是一個(gè)靜態(tài)的均衡結(jié)果。這要求我們一方面要去適時(shí)更新產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，另一方面要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律的研究。

　　2.市場(chǎng)心理本身也是一個(gè)很重要的變量。如果市場(chǎng)提前預(yù)判到均衡情況，價(jià)格就可能會(huì)先下跌以促進(jìn)產(chǎn)能出清，價(jià)格波動(dòng)幅度就比較小;反之就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能大量投放，價(jià)格再?gòu)母呶换芈�，波�?dòng)幅度放大。這需要我們對(duì)市場(chǎng)心理有更好的把握。

　　3.對(duì)基本面信息的準(zhǔn)確性要求很高。我們處理辦法是給出安全邊際。比如預(yù)估過(guò)剩時(shí)，我們可以相對(duì)樂(lè)觀去預(yù)計(jì)需求，悲觀去預(yù)計(jì)供應(yīng)。但也可能存在多處數(shù)據(jù)失真，疊加在一起時(shí)會(huì)造成誤判的可能性。這需要一方面加強(qiáng)調(diào)研，另外一方面總結(jié)和提升研究方法。

　　三、2017年中國(guó)電解鋁需求:預(yù)計(jì)增速略放緩

　　3.1、2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)前高后低，增速放緩

　　2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了積極改善，多數(shù)指標(biāo)企穩(wěn)或有所反彈。從總體指標(biāo)看，季度GDP同比增長(zhǎng)穩(wěn)定在6.7%;PMI持續(xù)在50以上并連續(xù)半年錄得環(huán)比增長(zhǎng);固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速下半年也逐漸反彈，從7月份8.1%增長(zhǎng)到8.3%;工業(yè)增加值累計(jì)增速?gòu)哪瓿?.8%反彈至6%;工業(yè)企業(yè)收入、利潤(rùn)、庫(kù)存指標(biāo)也錄得反彈。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)、汽車(chē)、家電、用電量和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)都迎來(lái)反彈。

　　這輪經(jīng)濟(jì)反彈有結(jié)構(gòu)性的原因，比如多項(xiàng)改革制度釋放的紅利，非傳統(tǒng)行業(yè)的帶動(dòng);也有周期性原因——庫(kù)存周期的啟動(dòng);最重要的還是對(duì)地產(chǎn)和汽車(chē)等傳統(tǒng)行業(yè)的刺激。房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比重只有2成多，但是對(duì)相關(guān)上下游行業(yè)的直接和間接影響非常大。2015年以來(lái)不斷出臺(tái)支持房地產(chǎn)去庫(kù)存的政策，加上利率政策的配合，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)逐漸迎來(lái)改善，并在2016年對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了很大的作用。地產(chǎn)影響行業(yè)眾多，上游的采礦、水泥，中游的有色冶煉、黑色冶煉、化工，下游的家電、線(xiàn)纜、家具等，而且這些行業(yè)之間又會(huì)互相影響。比如家電行業(yè)消費(fèi)好轉(zhuǎn)后企業(yè)會(huì)增加固定資產(chǎn)投資，投資又會(huì)帶動(dòng)建筑、機(jī)械設(shè)備、線(xiàn)纜等行業(yè);各行業(yè)產(chǎn)量提升會(huì)帶動(dòng)運(yùn)輸需求，加大對(duì)汽車(chē)的需求，也會(huì)帶動(dòng)用電量需求，進(jìn)而增加煤炭用量等。除地產(chǎn)外，汽車(chē)也是一個(gè)比較重要的行業(yè)，本身是居民消費(fèi)最重要領(lǐng)域，牽扯到的上下游行業(yè)又非常多。今年一方面小排量汽車(chē)購(gòu)置稅減免刺激了乘用車(chē)市場(chǎng)，另外運(yùn)輸需求陡升提振了商用車(chē)市場(chǎng)，而去年基數(shù)較低，共同導(dǎo)致今年汽車(chē)市場(chǎng)取得較大增長(zhǎng)。

　　明年地產(chǎn)形勢(shì)并不樂(lè)觀。出于防止資產(chǎn)泡沫，控制金融風(fēng)險(xiǎn)的需要政府在國(guó)慶前后出臺(tái)了一系列抑制地產(chǎn)投機(jī)的政策，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)將繼續(xù)回落。從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，新增結(jié)婚人群是購(gòu)房主力。人口結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，未來(lái)6-8年將迎來(lái)新增結(jié)婚人口大幅放緩，地產(chǎn)需求將面臨較大下行壓力。再考慮到這兩年刺激地產(chǎn)透支了部分需求，預(yù)計(jì)未來(lái)地產(chǎn)將迎來(lái)一輪下行周期。汽車(chē)也面臨刺激過(guò)后增速難以為繼的問(wèn)題。重要的拉動(dòng)力量減弱，明年經(jīng)濟(jì)大概率高位回落。節(jié)奏方面，經(jīng)濟(jì)的改善還將持續(xù)一段時(shí)間。地產(chǎn)的回落并不意味著經(jīng)濟(jì)會(huì)立馬回落。09年11月地產(chǎn)銷(xiāo)售見(jiàn)底后直到11年5月經(jīng)濟(jì)才迎來(lái)明顯下行;13年2月地產(chǎn)銷(xiāo)售見(jiàn)頂后13年底經(jīng)濟(jì)才回落。地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。地產(chǎn)拉動(dòng)需求，需求增加導(dǎo)致開(kāi)工提升，進(jìn)而原料需求增加，進(jìn)而庫(kù)存增加，進(jìn)而擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資又會(huì)增加很多需求;傳導(dǎo)到上游其他行業(yè)后又會(huì)重復(fù)這個(gè)過(guò)程，明年總體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。我們認(rèn)為明年2,3季度之間，或者更晚一點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)較明顯回落，整體經(jīng)濟(jì)增速會(huì)略低于今年。

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