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　　五、氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將回落

　　2016年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格可謂是“后發(fā)制人”，三季度開啟暴漲模式。下半年開始，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)充步伐加快，從而迅速提升對(duì)氧化鋁的需求量，在庫(kù)存存量并不高的情況下，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。

　　通過(guò)歷史數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，在此采用氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能(扣除化學(xué)級(jí)需求)折鋁后與電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，二者運(yùn)行產(chǎn)能之間的供需能夠在價(jià)格上得到很好的體現(xiàn)，即氧化鋁價(jià)格受到其他擾動(dòng)因素較小，因而從供需匹配的角度入手能夠直觀(或便捷)的判斷未來(lái)氧化鋁的價(jià)格。

　　5.1氧化鋁價(jià)格高企使得在產(chǎn)企業(yè)盈利良好

　　自2016年Q3開始，一方面由于暴雨或環(huán)保等因素使得香江萬(wàn)基和華興鋁業(yè)生產(chǎn)受到停滯，從而使得氧化鋁供應(yīng)在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的錯(cuò)配，氧化鋁價(jià)格開啟延續(xù)上漲的局面，粗步估算下半年國(guó)內(nèi)氧化鋁漲幅超過(guò)50%。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)電解鋁在三季度末四季度初達(dá)產(chǎn)體量迅速加快，也進(jìn)一步促進(jìn)了氧化鋁階段性的短缺量，而年初至今氧化鋁廠去庫(kù)存效果顯著，根據(jù)中營(yíng)網(wǎng)(ALD)的統(tǒng)計(jì)，截止11月末樣本內(nèi)氧化鋁廠庫(kù)存不足1000萬(wàn)噸，較年初高點(diǎn)時(shí)降幅超過(guò)60%。在低庫(kù)存狀態(tài)下大型氧化鋁企業(yè)對(duì)價(jià)格的掌控能力也相應(yīng)增加，進(jìn)而進(jìn)一步抬高氧化鋁的報(bào)價(jià)。

　　站在氧化鋁企業(yè)為主體的角度上考慮，2016年其自身的生產(chǎn)成本要素：鋁土礦、天然氣以及燒堿價(jià)格均有出現(xiàn)不同程度的上漲，在一定程度上吞噬了氧化鋁價(jià)格上漲所帶來(lái)的利潤(rùn)增量，但整體而言，不管是采用進(jìn)口礦石還是國(guó)產(chǎn)礦石的企業(yè)，在今年均有不菲的盈利成果。

　　從氧化鋁生產(chǎn)原料看，鋁土礦價(jià)格雖然漲幅也達(dá)到25%，但由于鋁土礦絕對(duì)價(jià)格低，其價(jià)格上漲給氧化鋁帶來(lái)的成侵蝕也相對(duì)較低。另一方面，氧化鋁廠選址多半都靠近或依傍鋁土礦富產(chǎn)區(qū)(進(jìn)口礦石則是靠近港口或依傍運(yùn)輸優(yōu)勢(shì))，其采購(gòu)半徑多在省內(nèi)或僅限于跨省，因而鋁土礦運(yùn)輸問(wèn)題雖然也會(huì)對(duì)氧化鋁造成成本上漲但并不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生致命限制。最后，市場(chǎng)考慮是否會(huì)出現(xiàn)鋁土礦供應(yīng)不足而限制氧化鋁投產(chǎn)(或達(dá)產(chǎn))，考慮到鋁土礦開采成本低且相較于其他金屬開采的便利性，因而我們并不認(rèn)為鋁土礦的問(wèn)題會(huì)對(duì)氧化鋁產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)和投放進(jìn)度造成嚴(yán)重影響。當(dāng)然，不能夠排除階段性的成本上漲繼續(xù)吞噬氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)，或者因行政手段而導(dǎo)致的局部短缺出現(xiàn)。

　　5.22017年氧化鋁投產(chǎn)規(guī)模及均衡產(chǎn)量確認(rèn)

　　正是由于目前良好的盈利狀況以及相對(duì)旺盛的電解鋁需求，在2016年三季度后國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能也加快了復(fù)產(chǎn)和重啟的步伐，甚至在2017年也有相當(dāng)大的規(guī)模即將投放市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)其投產(chǎn)時(shí)間和投產(chǎn)進(jìn)度的拆分，2017年即將有515萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能增量能夠在年內(nèi)完成并且實(shí)際有所產(chǎn)出，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為6690萬(wàn)噸，同比增速14%，扣除化學(xué)級(jí)的需求，折算成電解鋁量為3373萬(wàn)噸。

　　雖然國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量(扣除化學(xué)級(jí)之后)與電解鋁均衡產(chǎn)量比較之后存在83萬(wàn)噸/年的缺口，但在此需要補(bǔ)充的時(shí)候，我們對(duì)國(guó)內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)的計(jì)算上并沒(méi)有將魏橋在印尼的氧化鋁廠產(chǎn)量算在國(guó)內(nèi)產(chǎn)量之中，而據(jù)了解，其產(chǎn)量(預(yù)計(jì)100萬(wàn)噸/年)將全部運(yùn)回國(guó)內(nèi)自用或者銷售，與之類似的還有酒鋼在澳大利亞的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)40萬(wàn)噸的產(chǎn)量也將全部運(yùn)回國(guó)內(nèi)。最后，中鋁國(guó)際工程有限責(zé)任公司與越南最大的煤礦生產(chǎn)商——越南國(guó)家煤礦工業(yè)集團(tuán)(Vinacomin)合資發(fā)展的氧化鋁廠項(xiàng)目在2017年也將有60萬(wàn)噸的產(chǎn)出輸入中國(guó)。因而，在此共計(jì)將有200萬(wàn)噸的氧化鋁進(jìn)入國(guó)內(nèi)，而這部分量級(jí)由于生產(chǎn)設(shè)計(jì)之初就準(zhǔn)備運(yùn)回國(guó)內(nèi)銷售，因而其物流的發(fā)生受到兩市關(guān)系或比價(jià)的影響較小。

　　算上這部分量(103萬(wàn)折鋁量)，2017年國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)相對(duì)電解鋁均衡產(chǎn)量仍然存在20萬(wàn)噸的過(guò)剩，換算到氧化鋁的產(chǎn)量上來(lái)，即需要滿足均衡產(chǎn)能C’,國(guó)內(nèi)氧化鋁(加上對(duì)兩市比價(jià)相對(duì)鈍化的氧化鋁進(jìn)口量)還過(guò)剩39萬(wàn)噸，即相對(duì)應(yīng)情況下的均衡氧化鋁產(chǎn)量為6650萬(wàn)噸。

　　因而可以通過(guò)在成本曲線上的分布，得到對(duì)應(yīng)的均衡氧化鋁價(jià)格。需要補(bǔ)充的是，由于2017年新投氧化鋁產(chǎn)能集中在山東、山西、河南等距離鋁土礦較近且相對(duì)資源保障度高的地區(qū)，因而新投產(chǎn)能分布在成本曲線中樞或偏低位置，而會(huì)對(duì)均衡價(jià)格被迫作出調(diào)整的產(chǎn)能應(yīng)該是集中在成本曲線右側(cè)的產(chǎn)能。

　　通過(guò)對(duì)成本曲線的對(duì)比，我們認(rèn)為滿足電解鋁均衡產(chǎn)量的氧化鋁均衡價(jià)格為2400元/噸。

　　最后，需要說(shuō)明的是我們可能較悲觀的估計(jì)了氧化鋁的進(jìn)口量。根據(jù)Wood Mackenzie的數(shù)據(jù)顯示，在扣除上述運(yùn)回國(guó)的氧化鋁產(chǎn)量，實(shí)際上境外還存在300多萬(wàn)噸的冶金級(jí)氧化鋁過(guò)剩量。明年氧化鋁供應(yīng)仍然充裕，氧化鋁價(jià)格還有高估可能。

　　六、重要成本要素—電費(fèi)

　　對(duì)于電解鋁企業(yè)而言，電力成本也是其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要成本因素。國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)電費(fèi)成本主要分為使用網(wǎng)電的產(chǎn)能和使用自備電的產(chǎn)能，其中以自備電為主要部分。

　　網(wǎng)電部分，目前國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)基本能夠享受“優(yōu)惠電價(jià)”政策，表現(xiàn)為電價(jià)補(bǔ)貼、大戶直購(gòu)電或“電鋁聯(lián)動(dòng)”的計(jì)價(jià)方式。這些政策傾斜主要是2015年鋁價(jià)大幅下跌危機(jī)企業(yè)生產(chǎn)時(shí)，地方政府為幫扶本地企業(yè)或維持就業(yè)所采取的行政手段。據(jù)悉，目前大部分企業(yè)能夠享受0.27-0.28元/度的電費(fèi)，僅有青海地區(qū)由于采用“電鋁聯(lián)動(dòng)”方式計(jì)價(jià)，鋁價(jià)上漲以后電解鋁企業(yè)電價(jià)回升至0.38元/噸。

　　6.1 煤炭?jī)r(jià)格上漲 自備電優(yōu)勢(shì)被侵蝕

　　近年來(lái)國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)紛紛增加自備電產(chǎn)能占比，更有甚至，布局具有能源優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，諸如新疆、內(nèi)蒙等煤炭資源豐富和價(jià)格較為便宜的地區(qū)。經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)具有自備電的產(chǎn)能占比已經(jīng)高至80%，在煤炭?jī)r(jià)格低廉的時(shí)候，自備電廠的成本優(yōu)勢(shì)明顯，但自下半年開始不斷上漲的煤炭?jī)r(jià)格也令原本具有資源優(yōu)勢(shì)的部分鋁企的成本優(yōu)勢(shì)遭到抹平。

　　自2016年下半年起，煤炭市場(chǎng)兌現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)不足，在運(yùn)輸問(wèn)題與冬季供暖需求因素疊加的主導(dǎo)下，煤炭?jī)r(jià)格快速飆漲，數(shù)個(gè)月之內(nèi)將過(guò)去兩年的跌幅挽回。煤炭?jī)r(jià)格的上漲使得直接面對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的自備電廠成本明顯抬升。在此我們選用山東及內(nèi)蒙兩個(gè)具有代表意義的自備電主要地區(qū)進(jìn)行對(duì)比。

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